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基金經理一周視點(20191112)

時間:2019-11-12

市場綜述.png

上證綜指本周漲0.20%,行業漲幅前三為電子(2.75%)、醫藥生物(1.49%)和建筑材料(1.49%);漲幅后三為農林牧漁(-1.35%)、商業貿易(-1.40%)和通信(-1.58%)。截至11月7日周四,融資融券余額9723.85億,較上周上升0.60%。截止11月09日,央行本周1筆MLF回籠,總額為4035億元;1筆MLF投放,總額為4000億元;1筆央行票據互換到期,總額為50,公開市場操作凈投放(含國庫現金)-35億元。

宏觀方面,國外:美國:周一公布9月耐用品訂單月率-1.2%,低于前值和預測值-1.1%;周五公布11月密歇根大學消費者信心指數95.7,高于前值和預測值95.5;歐元區:周一公布10月Markit制造業采購經理指數45.9,高于前值和預測值45.7;周二公布9月PPI指數-1.2%,低于前值-0.8%,持平于預測值-1.2%;周三公布9月零售銷售月率0.1%,低于前值0.3%,持平于預測值0.1%;英國:周四公布官方銀行利率0.75%,持平于前值和預測值。

國內:CPI&PPI:2019年10月份,全國居民消費價格總水平同比上漲3.8%,環比上漲0.9%;全國工業生產者出廠價格同比下降1.6%,環比上升0.1%;貿易帳:9月出口同比(按美元計)為-0.9%,高于前值-3.2%;9月進口同比(按美元計)為-6.4%,高于前值-8.5%。外匯儲備:中國10月末外匯儲備31052億美元,比上月增加127億美元,升幅0.4%。

核心數據點評:

CPI&PPI:

10月CPI食品價格同比增速從9月的11.2%進一步上升至15.5%,月環比上升3.6%(9月為3.5%)。分項來看,豬肉價格同比增速從上月的69.3%上升至101.3%,影響CPI上漲約2.43個百分點。另一方面,鮮果價格同比增速從上月的7.7%轉負至-0.3%,鮮菜價格同比增速維持在-10.2%的低位、對比9月的-11.8%。10月非食品價格同比增速從9月的1.0%下降至0.9%,月環比增速持平于9月的0.2%。分類來看,10月消費品價格和服務價格環比分別為1.4%和0%。

10月PPI同比增速從9月的-1.2%下降至-1.6%,略低于市場預期的-1.5%。10月PPI月環比增速持平于9月的0.1%。原材料PPI月環比上升0.2%,對比9月的0.5%;采礦業PPI月環比持平,對比9月持平;同時,加工工業PPI月環比持平,對比9月持平。分行業看,石油和天然氣開采業價格月環比回升0.8%,而9月下跌2.4%。中下游行業的價格月環比漲跌互現。具體而言,農副食品加工業價格月環比大幅上升1.8%,而化學纖維制造、紡織業價格月環比分別下跌1.1%和0.4%。

總的來說,CPI方面,10月豬價上漲加速,生豬價格已超過40元/kg,歲末年初,低基數疊加春節需求旺季,豬價壓力不減,對CPI的帶動或將繼續,將進一步推高CPI。同時在總需求偏弱的環境下,豬價上漲向其他消費品類的“溢出效應”偏低,甚至可能擠出其他消費品類的購買力,11月CPI存在破“4”的可能。PPI方面,逆周期政策發力、專項債規模擴張,或帶動生產回暖,9月以來PPI環比已持續改善,后續同比或也將改善,不會出現持續性通縮。PPI雖然在低基數效應下可能小幅回升、但大概率仍將處于負區間。歷史經驗顯示每次CPI突破3.0后貨幣政策都會趨于收緊。但本輪漲價因素單一,貨幣政策受到一定限制但也沒必要收緊。而在當前的經濟形勢下,雖然經濟基本面相關數據顯示,貨幣政策需要進一步寬松,但是物價超預期上行可能導致貨幣政策難以傳遞明確的寬松信號。以中期的視角來看,目前生豬養殖利潤已經達到空前水平,理論上豬價上升以及CPI沖高的時間不應過長, CPI將于明年下半年較快回落。在PPI與企業盈利下行壓力猶存的情形下,雖然貨幣政策調節的節奏可能滯后,但貨幣政策大概率還將以調節經濟基本面為主要目標。

下周值得關注的數據包括:中國公布10月規上企業工業增加值;美國公布10月PPI指數。?


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2019-11-05,第二屆中國國際進口博覽會在上海國家會展中心開幕。國家主席習近平出席開幕式并發表題為《開放合作 命運與共》的主旨演講,強調各國要以更加開放的心態和舉措,共建開放合作、開放創新、開放共享的世界經濟,重申中國開放的大門只會越開越大,中國堅持以開放促改革、促發展、促創新,持續推進更高水平的對外開放。習近平強調,站在新的歷史起點,中國開放的大門只會越開越大。我們將堅持以開放促改革、促發展、促創新,持續推進更高水平的對外開放。

2019-11-06,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,聽取當前農業工作匯報,要求鞏固農業基礎、保障重要農產品供給、穩定價格;部署做好《區域全面經濟伙伴關系協定》后續工作,推動更大開放、提升貿易投資自由化便利化水平。會議指出,但近期部分“菜籃子”產品價格上漲較快,給群眾生活帶來影響。下一步,一要落實好省負總責和“菜籃子”市長負責制,繼續多措并舉恢復生豬生產,深入清理各地不合理禁養規定,利用北方玉米豐收等條件更好保障南方養豬大省飼料供應,發揮好儲備調節作用,促進禽肉、牛羊肉等生產,確保市場供應,規范市場秩序,遏制部分產品價格過快上漲勢頭。同時,各地要全面啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯動機制,確保困難群眾基本生活。二要毫不放松抓好糧食生產,堅決把飯碗端在自己手里。按照穩面積、優結構、提質量的要求抓好秋冬種,做好南方夏秋連旱地區抗旱工作,加強越冬作物田間管理和農牧業防災減災,促進明年農畜產品豐收,夯實物價穩定、農民增收基礎。三要加強今冬明春農田水利建設,加快修復災毀水利工程,條件具備的重大水利工程要抓緊開工,持續改善農業生產條件。我們有能力確保谷物基本自給、口糧絕對安全。

2019-11-09,證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等再融資規則公開征求意見。此次擬修訂內容主要包括:一是精簡發行條件,拓寬創業板再融資服務覆蓋面。取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于 45%的條件;取消創業板非公開發行股票連續 2 年盈利的條件;將創業板前次募集資金基本使用完畢,且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為信息披露要求。二是優化非公開制度安排,支持上市公司引入戰略投資者。上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的,定價基準日可以為關于本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日;調整非公開發行股票定價和鎖定機制,將發行價格不得低于定價基準日前 20 個交易日公司股票均價的 9 折改為 8 折;將鎖定期由現在的 36 個月和 12 個月分別縮短至 18 個月和 6 個月,且不適用減持規則的相關限制;將目前主板(中小板)、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過 10 名和 5 名,統一調整為不超過 35 名。三是適當延長批文有效期,方便上市公司選擇發行窗口。將再融資批文有效期從 6 個月延長至 12 個月。規則適用方面,修改后的再融資規則發布施行時,再融資申請已經取得核準批復的,適用修改之前的相關規則;尚未取得核準批復的,適用修改之后的新規則,上市公司履行相應的決策程序并更新申請文件后繼續推進,其中已通過發審會審核的,不需重新提交發審會審議。

2019-11-08,證監會就《科創板上市公司證券發行注冊管理辦法(試行)》公開征求意見。本次征求意見的《科創板再融資辦法》主要內容包括:一是設定基本發行條件,規范上市公司再融資行為,切實保護投資者合法權益和社會公眾利益。二是優化調整非公開發行股票制度安排,支持上市公司引入戰略投資者。鑒于非公開發行對象主要針對具有較高風險識別和承受能力的合格投資者,非公開發行股票從保護上市公司利益、投資者合法權益和社會公共利益角度,設置相對公開發行較低的負面清單形式的基本發行條件。同時,支持上市公司引入戰略投資者,有效提升非公開發行股票的便捷性。三是設置便捷高效的注冊程序,提升融資效率。一方面,最大限度壓縮監管部門的審核和注冊期限,上海證券交易所審核期限為 2 個月,證監會注冊期限為 15 個工作日。另一方面,授權上海證券交易所根據科創板再融資運行總體情況和市場實際需要,研究制定小額融資的業務規則。


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本周發布多條資本市場系列制度變革,政策思路供需兩端一則為注冊制鋪墊、二則吸引外資等長線資金進入,一級市場利好大于二級市場,多項制度改革對A股市場短期風險偏好影響有限,長期利好券商、大盤藍籌。另外,本周CPI大幅度超預期上行,同時PPI繼續回落,基于9月生豬存欄和能繁母豬存欄同比增速仍在下降,因此中期豬價上漲趨勢未變,因此未來CPI破“4”概率加大。“豬通脹”仍有可能掣肘貨幣政策,積極的經濟數據下市場上調盈利預期但之后下調政策預期。短期看高估值板塊的估值擴張將受阻,但可能持續時間較短,同時PPI持續走低,又制約無風險收益率上行,因此高估值板塊面臨的壓力相對可控。中長期來看,科技(電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業邏輯”)和必需消費(食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升)的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續看好科技和消費板塊,我們將重點關注業績優秀的公司,擇機參與市場投資。


【債市觀察】

央行對周內到期的MLF進行了續作,本周公開市場凈回籠資金35億元。周內資金面總體寬松,資金價格有所下行,其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行38BP和13BP至1.95%和2.53%;中長端14天和21天利率分別較上周下行8BP和上行2BP至2.60%和2.80%。受周內央行超預期下調MLF利率、國內10月進出口數據高于預期等因素的影響,周內利率債收益率整體變化不大,信用債收益率中長端下行明顯,其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.66%、2.90%、3.07%、3.25%和3.28%,分別較上周末持平、上行2BP、1BP、持平和持平;1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分別收于3.40%、3.81%、4.11%和4.46%,分別較上周末上行2BP、下行4BP、8BP和7BP。本周東海祥瑞A凈值為1.099,較上周末上行0.09%;東海祥瑞C凈值為1.081,較上周末上行0.09%。東海祥利凈值為1.0094,較上周末上行0.09%。

10月國內價格數據繼續呈現分化走勢,CPI同比增速因部分食品價格上漲拉動大幅超預期上行,PPI同比增速繼續位于收縮區間。由于當前結構性的食品價格上行趨勢仍在,這對未來1-2個季度內債券收益率的下行構成了制約。與此同時,考慮到本次逆周期調控政策更多地體現在穩經濟和托經濟層面,真實需求端的企穩回升還需等待,債券收益率持續大幅上行的概率不大。隨著本輪債券市場的持續調整,債券市場的安全邊際有所提升,建議積極等待后期機會。


周刊數據截止時間:2019年11月8日

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